本文是《极简投研》的第163篇文章。文章仅记录个人思考，不构成投资建议，作者没有群、不收费荐股、不代客理财。
一、广联达概述
北京广联达98年成立，10年上市，主营建筑类软件，公司产品涵盖工程造价、工程施工、工程信息、工程教育、建筑金融等十余个方向，近百款产品。
广联达在工程造价行业的地位很高，在工程造价圈流传这么一句话：“广联达之于工程造价行业，就像微软之于计算机行业，几乎是无处不在”。
2010年上市时，公司主要产品——工程造价软件在全国建筑行业工程造价软件领域的市场占有率就超过50%，鉴于CR5只有70%，可见广联达的行业垄断地位。
所谓工程造价，简单的说，就是建设一幢房子，进行事前施工预算、事后竣工结算、复盘二者误差，以期节约成本、减少浪费。而广联达就是这个行业卖铲子的人。
广联达主营包括：
①数字造价（73%）：数字造价是公司的核心业务，17年至22年，数字造价业务贡献的营业收入从16. 4亿增长至37. 7亿，翻倍有余，但营收占比稳定，行业市占率约60%。
②数字施工（20%）：数字施工是公司的成长业务，17年至22年，数字施工业务贡献的营业收入从5. 6亿增长至12. 3亿。
③数字设计（2%）：数字设计是公司的新兴业务，客户是设计院，用于建筑设计、市政设计等。
二、建筑业信息化行业
所谓建筑业信息化，是运用计算机、通信、控制、网络、系统集成和信息安全等技术，改造和提升建筑业技术、生产、管理和服务水平，具体包括三大领域，分别是数字造价、数字施工、数字设计。
工程信息化的发展历程，从手绘到CAD，实现了“甩掉图板，甩掉图库”；从建模到算量，完成了电算化，实现了“甩掉计算器”；如今则到了BIM建筑信息模型，实现了“刷掉报表”。
行业特点是：
1）市场潜力大，需求广阔：我国建筑业信息化投入在建筑业总产值中的占比仅为0.08%，而欧美发达国家为1%，超过10倍的差距，同时，我国建筑业的利润率持续维持在3.5%左右的较低水平。因而从建筑行业本身来说，信息化程度这么低，利润这么薄，有较强的通过信息化改造，提升效率的诉求，通过信息化改造，建筑行业空间闲置率能降低20%，能耗能降低20%-30%，人工成本能降低30%，物料采购成本能降低10%，总之，国内建筑业信息化的市场刚刚开始，市场前景广阔，市场潜力较大。
2）垄断行业：广联达的市占率约55%，CR5只有70%。
3）转换成本高：使用者熟悉后便不愿更换其他产品。
4）定制化服务：客户需求非标，需要单独设计，导致员工成本很高。
5）迭代式进步：软件属于迭代式进步，强者恒强。
6）弱周期行业：源于下游房地产市场的周期性。
三、广联达的投资逻辑
广联达在广阔的市场拥有独占性的地位，曾经是一只大牛股，自上市以来，股价最高约有60多倍的涨幅。然而，在过去的1年内，股价从今年4月份最高的55.6元跌到了目前的17.65元，打了三折。
如果一定要事后诸葛亮，为过去的事情寻找原因——公司的营收、资产负债结构、现金流、分红均较好，唯一扎眼的是，23年以来公司盈利能力急剧下滑，毛利率不变，始终是83%左右，但是净利率从15%下降至6%，ROE从16%下降至4%，净利润也同比急剧下滑，近乎随同股价一样来个骨折。
对此，公司在23年三季报做了解释：一方面，房地产行业整体下行，客户需求减少；另一方面，公司主动求变，进行了组织架构调整，目前处于磨合期。
另外公司还有业务转型，主要是SaaS转型，实现了云办公，做到了数据快捷上传、快速形成方案，数据同步实时更新，这无益于提升了用户体验，同时，也改变了公司的努力方向。
当初次绑定了消费者后，就不必在软件每五年更新换代时再去重新对接，从而节约了销售费用，同时，更注重产品和服务；收费模式也由少次大额，变为多次小额，减弱了周期性，拥有了更为稳定的现金流。
除了如上原因，还有一个很重要的原因，就是之前的估值实在是太惊人了，之前的PE最高超过300，在今年年初也超过100，当然在PE很高的时候，总是能够找到很多原因，但如今市值下来了，也可以找到一个很有说服力的原因，就是之前太贵了，从而之前的原因都不成立。
四、广联达的估值
公司在九三战略目标中指出，推动建筑产业实现数字化转型升级，加速行业数字化变革，2025年实现营业收入相较2022年翻一番，净利率高于15%。
22年公司营收66亿，25年营收132亿，净利率15%，净利润19.8亿。给40倍市盈率，市值800亿。
截止23年12月16日，公司市值293亿，约有将近2倍涨幅。
当然如上的估值感觉多少有些儿戏。
对于软件行业，如果用PS估值法，22年营收66亿，给10倍PE，也有660亿，约一倍涨幅。
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$广联达(SZ002410)$
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